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海通期货：地产的收缩状态还未出现转折点
发布时间：2025-08-26 17:48:38 来源：日月丽天网 作者：百科
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汇通财经APP讯——股指：2月的海通金融数据和2月PMI数据一样整体仍是缺乏边际上特别显著的亮点，或将加强市场对 A 股盈利端“L”型修复的期货预期，对于盈利修复的地产的收交易可能要到二季度。2023年经济增长动能较慢的缩状主要原因在于需求不足，而去库周期导致了整体生产“供过于求”的态还局面，使得销售环节“以价换量”的未出情况较为普遍，导致企业利润率遭到压制，现转拖累企业整体盈利情况，折点经济总量恢复的海通势头并没有体现在企业的盈利上，使得盈利端的期货负向预期差成为2023年拖累A股表现的主要因素。但是地产的收本轮 A 股的“盈利底”已经确定在 2023 年二季度，2024年制造业有望进入补库周期有助于缓解需求上的缩状问题，一定程度上缓解去年“供过于求”的态还矛盾。在全球通胀进入下行期的未出过程中，原材料价格重心有望下移，现转一定程度上缓解成本端的压力，同时需求的转暖也有望改善2023 年销售时“以价换量”的情况，2024 年销售端也有望更好的传导成本端的压力。而价的方面，尽管目前全球通胀已进入下行期，但在低基数效应下，中国的 PPI 和 CPI 在 2024 年尤其是下半年或将出现温和的上涨，价格方面也将不再是拖累企业盈利的因素。周度级别，在A股开始企稳且显著反弹之后市场成交量持续放大同ETF上也不再出现巨量的买入，显示出“国家队”行为对市场的干预的减弱，以及市场的分歧仍在继续变大，获利盘的出逃和解套盘的压力也在变大，从反弹初期的普涨到现在板块间的分化或也显示虽然市场整体的量能在放大，且市场特征层面已经开始显示出在微观流动性边际上持续下行的背景下，A股出现了“增量博弈”转为“存量博弈”的迹象。从宽基指数拥挤度都已经处于中性偏高的角度来看，不管是针对技术层面的超跌反弹还是针对两会期间的政策预期,两条交易主线都已经存在过热的迹象，政策期待方面近期长端国债利率的大幅下行或已经将潜在的政策放松充分计价甚至过度计价。 在市场抛压有所增加，“存量博弈”特征逐渐显现，指数超跌 的情况已经明显修复，市场情绪存在过热迹象以及总量政策未超预 期的背景下，市场短期调整的压力仍未得到充分的释放。
国债：2月社融数据整体较弱，但仍处于市场预期范围内，因此数据发布后债市波动并不大。居民信贷需求仍然低迷，M1增速回落至低位，表明1月M1改善的主要原因是春节错位，经济实际状态改善程度有限。地产方面，70城房价环比跌幅收窄，但仍处于下跌趋势中，杭州放开二手房后市场的反应也相对平淡，都指向地产的收缩状态还未出现转折点，有助于利率保持在低位。此外，3月MLF利率如预期所料，仍未降息，并且缩量续作，但15-16日央行主管媒体《金融时报》在发表了两篇文章，均指向宽货币基调尚未动摇，且后续仍可能降息。本周长端利率调整后，部分交易盘止盈，配置盘已开始重新买入超长债。近期随着超长国债收益率快速上行，保险配置超长国债的规模显著回升，利率继续调整的阻力出现。从趋势上看，虽然利率债短期内可能难以出现大的方向，但交易行为和预期调整所带来的行情波动在所难免，控制头寸规模和久期长度以降低风险敞口可能是最佳选择。短期内，期债行情或将重回震荡区间，但在经济基本面没有明显变化的前提下，中期看多趋势维持不变。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多长端。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率和利差会产生阶段性影响，若在4-5月集中放量，或再次带来一定的调整压力。
铁矿石：钢联数据显示，3月15当周，全球铁矿发运周环比减少287.1万吨（-9.20%）至2834.6万吨，19港口澳巴主流矿山发运环比减少0.12万吨（-12.46%）至2208万吨，自同期高位回落至同期中低位；主流发运中，本期澳大利亚发运环比降幅显著，巴西仍保持小幅增量。具体来说，澳大利亚本期发运环比减少328.2万吨（-17.31%）至1567.4万吨，至中国发运量环比减少97万吨（-6.49%）至1398.6万吨，同期中低位；巴西发运量环比增加13.9万吨（2.22%）至640.6万吨，持续处于同期高位；非澳巴矿山发运环比增加27.3万吨（4.56%）至626.6万吨，基本持平于2021年，同期高位。另一方面，鉴于发运与到港时间差，我国45港到港量环比增加252.4万吨（12.47%）至2277.1万吨，同期高位。海运费方面，上周澳巴发运的主干航线海运费均不同程度下跌，随着溢价空间触顶，发运询盘热情回落，运费开始向理性回归；其次，澳大利亚由于运量支撑的相对弱势，跌幅较巴西主干航线更加明显。截止3月15日，巴西-青岛（C3）航线运费报30.98美金/吨，西澳-青岛（C5）航线运费为12.24美金/吨，虽环比转弱，但同比依然在同期绝对高位。随着矿价下跌加海运费高涨，目前以普氏价格为干基价格的巴西矿（30.92%）及澳洲矿（12.22%）海运费成本占比均处于历史高位水平。国内期价而言，上周铁矿石基本面变化不大，供需矛盾持续，成材表观需求放缓引导的负反馈使矿价承压依旧，短期关注钢厂利润、高检修及铁水产量变化。
PX：原油价格震荡走；4月MOPJ目前估价在714美元/吨CFR，较上周五上涨9美元。今日PX实货成交2单；一单5月亚洲现货在1045（OQ卖给GSC），一单6 月亚洲现货在1050成交(中基卖给BP）。期货主力合约震荡走高。供应端，本周国内PX工厂开工稳定，国内PX开工负荷稳定至85.7%；亚洲PX开工负荷稳定至77.9%；整体供应维持高位。需求端，本周国内PTA开工负荷下降3.2%至80.9%，需求小幅回落。估值：本周PX-Brent平均价差在410美元/吨，处于季节性偏高位置水平。根据目前PTA公布的检修来看，3月份PX仍有累库的预期；但后期随着聚酯需求的增加，叠加调油需求，将使得PX价格逐渐走强；建议逢低做多为主。05合约基差走强35，收于39；5-9月差走弱38，收于-174。
PTA：PTA主力期货合约价格强势震荡。现货市场商谈气氛尚可，基差延续弱势；3月中主港货源贴水05合约33-40元附近成交，4月中货源贴水05合约15成交。本周国内装置开工负荷下降3.2%至80.9%,整体供应维持维持高位。需求端，随着前期检修装置逐渐复产，聚酯开工负荷维持高位，本周开工负荷上升0.2%至90.1%。PTA周加工差回落至210元/吨附近，处于季节性低位。随着下游复工，需求逐渐提升，和装置检修的增加，预计供应小幅回落，预计3月份将小幅累库，预计PTA价格将跟随PX价格小幅走强。05基差走弱8，收于-48；5-9月差走弱18，收于-40。
MEG：MEG期货主力合约价格低位弱势震荡,基差变化不大，本周现货基差贴水05合约27-29元/吨附近;近期船货商谈在5296美元/吨附近成交。供应端，山西沃能30万吨装置重启；国内其他装置变化不大，本周国内乙二醇开工负荷提升1.6%至67.41%，煤化工装置开工负荷提升4.33%至56.39%。乙二醇现金流方面，随着乙二醇价格的震荡走弱，各工艺现金流震荡回落；随着海外装置的复产，进口货源逐渐增加；近期国内装置检修较多，供应大幅回落，但仍处于高位；从装置检修预报来看，3-4月份煤化工装置将大幅检修，使得3-4月份有去库预期，随着价格的回落，较低的库存将提升乙二醇估值，预计近期乙二醇价格弱势震荡为主；后期随着聚酯装置的陆续投产，对乙二醇的需求将持续增加，长周期来看，可逢低做多。05合约基差走强13，收于-33；5-9合约月差走弱25，收于-80。
短纤：短纤周内期现货价格小幅反弹，短纤开工率周均值为81.7%，短纤工厂库存收至20.42天，较低的开工率加上高位库存使得短纤加工利润较低，但较上月有所好转。根据海关总署3月7日发布的最新数据，按美元计，2024年1-2月我国纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1 %。关注下游补库情况，及3月份国内服装消费数据。
铜：从基本面看，上周国内社会库存继续攀升，总量已较前期大幅改善。冶炼减产方面，3月13日国内主要冶炼企业在北京的会议在协调生产节奏、调整原料结构以及提高准入等方面达成一致，并未有实际减产动作，加工费上周维持低位。我们预计短期市场在长单加工费支持下不会有大幅减产，但现货加工费二季度可能受检修增加影响反弹。我们认为铜价在走到72000元/吨一线后已经能够很好的反应基本面和乐观预期的定价，近期市场在长期对铜乐观情绪的支撑以及资金推动下连续走强，短期缺乏持续走强的基础，可能面临大幅回调风险。操作方面我们建议考虑到当前市场波动巨大，可以卖出虚值看涨期权获取权利金收益。此外也可以考虑在控制好仓位的情况下逢高卖出操作。
白糖：国际市场方面，巴西干旱导致下榨季减产预期仍在支撑糖价，但本榨季北半球印度、泰国减产不及预期压力仍在同时，4 月巴西新榨季开榨后阶段性的供给增量可能带来糖价下行压力。国内方面外盘对内盘的影响仍在，今日海关总署进口数据显示我国 1-2 月进口糖量同比增幅大 35.5%，应持续关注配额外进口糖利润变化情况。综合来看食糖供给进入逐渐增量的过程，需警惕后续阶段性产量兑现对糖价的影响。
集装箱运价：今日集运指数期货EC合约日内维持窄幅偏强。主力合约2404合约开盘上涨2.23%至1791.8点；全天窄幅偏强，振幅4.56%；尾盘收涨4.19%至1826.1点。次主力合约2406尾盘收涨5.94%至1533点。旺季属性合约2408尾盘收涨4.01%至1383.2点。盘面表现来看，今天次主力合约表现更强，06合约收盘涨幅86点/+5.94%，高于主力合约的73.4点/4.19%。随着04交割月份临近，对于04合约合理价格区间的估值逐步清晰，叠加红海危机短期并无解决迹象并且胡塞武装表示或将进一步扩大打击范围，06或存在低估的可能性，因此部分多头移仓至次主力合约，推动06合约增仓上行。
现货方面，首先盘后发布最新SCFIS欧线指数，环比下行3.8%至2437.19点，体现的是3月11日—3月17日即wk11的结算运价，结合电商平台数据来看，该周20GP报价均值环比下行5%，基本一致，更大的跌幅可能出现在wk12。此外，马士基开放第14周舱位，上海—费利克斯托线上报价1550/2500，基本持平上周wk13的开舱价格（1560/2510）。开舱价格放出后开始小幅回升，结合马士基线上价格自动调整的机制，意味着在当前亏舱费较低的情况低价策略的确吸引了订舱需求。本周马士基并未再大幅下调最新开舱价格，可作为观察指标来追踪是否意味着现货正在逐步企稳。
上周EC维持震荡趋势，但同时日内波动幅度较大，从持仓情况来看短期剧烈波动更多是因为平仓所致，说明在目前1750-1850点位附近，部分多空力量偏向已经较为接近最终交割点位，短期内尚无进一步上行/下行的明确驱动在。市场在逐步确定现货价格止跌企稳的时间节点，可以锚定马士基最新一周开舱价格和其他船司的跟进作为追踪；此外参考马士基线上价格基本为市场底价，其他船司报价目前来看会高于该水平。在考虑到长协价格的现实支撑和基差修复的交易逻辑支撑的背景下，短期盘面表现预计仍维持韧性，以区间震荡为主。
宏观
1. 统计局：1-2月，规模以上工业增加值同比增长7.0%；社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，其中，民间投资26753亿元，同比增长0.4%。2月，全国城镇调查失业率为5.3%，环比上升0.1%。
产业
1、中汽协：2月，商用车产销分别完成23.3万辆和25.1万辆，环比分别下降28.9%和22.6%，同比分别下降26.6%和22.5%；1-2月，商用车产销分别完成56万辆和57.5万辆，同比分别增长9%和14.1%。
2、国家能源局就《全额保障性收购可再生能源电量监管办法》指出，将切实组织落实可再生能源电量全额保障性收购监管工作，做好对电力市场成员和社会公众的政策解读，加强对电力市场相关成员落实责任情况的监管，充分发挥监管工作在推动可再生能源电力消纳、服务能源绿色低碳转型等方面的重要作用。
3、上海国际能源交易中心发布通知，自3月20日收盘结算时起，集运指数（欧线）期货EC2406、EC2408、EC2410、EC2412合约的交易保证金比例调整为18%，涨跌停板幅度调整为16%；非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户在集运指数（欧线）期货合约日内开仓交易的最大数量为100手。
4、今年前2月中国规模以上工业原煤生产有所下降，原油、天然气、电力生产稳定增长。其中，原煤产量同比下降4.2%，原油产量增长2.9%，天然气产量增长5.9%，发电量增长8.3%。
5、国内成品油调价年内第二次搁浅。据国家发改委消息，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，本次国内汽、柴油价格不作调整。
6、马来西亚衍生产品交易所上市豆油期货，挂钩大商所期货价格。这是东盟国家交易所首次挂牌上市以我国商品期货价格为基准进行结算的期货合约。
7、摩根士丹利表示，将第三季度欧佩克和俄罗斯的石油产量预测分别下调了约20万桶/日，原因是乌克兰袭击事件导致合规减弱和生产中断。预计第二季度布伦特原油均价将从之前的每桶82.5美元升至87.5美元，而第四季度均价将从之前的每桶80美元升至85美元。
8、澳大利亚锂业子公司Envirostream与LG新能源达成电池回收协议，协议初始期限为3年，截止日期为2027年3月10日，该协议取代双方此前于2022年9月宣布的回收协议。
金融
1、新三板：3月18日，合计挂牌6215公司，当日减少2家，成交金额2.07亿元。三板成指报875.28，跌0.10%，成交额1.29亿。
2、国内商品期货：截至3月18日下午收盘，多数收涨，橡胶涨停，涨幅6%，20号胶、BR橡胶涨超5%，集运欧线涨超4%，生猪涨超3%，氧化铝涨超2%，沪锡、液化气、不锈钢、焦煤涨超1%。尿素、玻璃跌超4%，乙二醇、原油跌超2%，鸡蛋、苯乙烯跌超1%。
3、国债：3月18日，2年期国债期货主力合约TS2406上行0.05%至101.466；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.07%至102.940；10年期国债期货主力合约T2406上行0.07%至103.905。10年期国债利率跌2.74BP，至2.29%；10年期国开债利率跌3.48BP，至2.41%。
4、上海国际能源交易中心：3月18日，原油期货主力合约2405，以627.0元/桶收盘，上涨0.4元，涨幅为0.06%。全部合约成交178962手,持仓量减少463手至64134手。主力合约成交68147手，持仓量增加3616手至32380手。上海20号胶价格上涨。主力合约2405，以12760元/吨收盘，上涨605元,涨幅为4.98%。全部合约成交337563手，持仓量增加2627手至126846手。主力合约成交239731手，持仓量减少3948手至74707手。
5、央行：3月18日，当日进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有100亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。
6、Shibor：隔夜报1.7460%，下跌2.00个基点。7天报1.8540%，下跌3.60个基点。3个月报2.1630%，上涨0.00个基点。
7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.1982，跌0.0236%，人民币中间价报7.0943，涨0.0451%。
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